在建筑建材行业的风云变幻中，东方雨虹作为曾经的“防水茅”，一直备受瞩目。2024 年上半年，东方雨虹交出了一份营收、净利双降的成绩单，引发了市场的广泛关注与思考。这份成绩单背后，究竟隐藏着怎样的故事？东方雨虹又将如何在困境中突围，续写辉煌呢？
一、业绩下滑，挑战重重
2024 年上半年，东方雨虹实现营业收入 152.18 亿元，同比下降 9.69%；归属于上市公司股东的净利润 9.43 亿元，同比下降 29.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.36 亿元，同比下降 32.74%。这样的业绩表现，无疑给市场带来了不小的冲击。
从营业收入分行业来看，防水材料实现 108.08 亿元，同比减少 12.62%；砂浆粉料实现 21.28 亿元，同比增加 11.76%；工程施工实现 12.55 亿元，同比减少 8.22%；其他主营收入 7.74 亿元，同比减少 2.07%；其他业务收入 2.53 亿元，同比减少 39.93%。可以看出，除了砂浆粉料业务有所增长外，其他业务板块均出现了不同程度的下滑。
东方雨虹表示，营业收入下降主要受下游需求未达预期影响。国家对建筑建材行业的政策调整，特别是环保标准的提高和税收政策的变革，给公司经营带来了更大的环保压力和政策风险。同时，房地产行业的结构性改变也对公司的销售和施工服务收入产生了一定影响。
在这样的大环境下，任何一家企业的营收、归母净利润下滑，似乎都不足为奇。然而，东方雨虹作为行业龙头，其业绩下滑的幅度却引发了市场的担忧。不仅营收在下滑，归母净利润也在大幅度的下滑，而且下滑的幅度还比营收的幅度还要大。
二、应收账款高企，风险不容忽视
除了业绩下滑，东方雨虹高企的应收账款也成为了投资者关注的焦点。截至今年上半年，东方雨虹的应收账款余额为 121.43 亿元，而 2023 年末则为 95.68 亿元，增幅达 6.98%。
作为一家建材公司，应收账款高企是东方雨虹逃不过的风险。对于应收账款变动，东方雨虹曾解释称公司近年实施全国布局战略，市场覆盖范围不断扩大，客户数量持续增加，公司营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升。
东方雨虹在半年报中表示，“近年来，随着公司全国布局战略的实施，市场覆盖范围的不断扩大以及客户数量持续增加，公司营业收入规模逐年上升，应收账款随之攀升，未来存在因应收账款发生坏账影响公司经营业绩的可能。”
为应对应收账款坏账风险，公司始终坚持风险控制优先，实施“对到期应收账款实行零容忍”，出台相应的应收账款管控策略，强力推行应收款全员全过程管理，充分调动全员收款积极性。成立了专门的风险管控中心评估客户履约能力，制定履约评价体系对客户进行分级，针对不同等级的客户采取不同的收款政策；对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，随时跟进所有客户每个具体项目的应收账款回款情况，通过处理合同风险、应收账款控制管理、债权凭证管理、要求提供资产担保、非诉及诉讼方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，防范应收账款风险。
三、积极转型，初见成效
面对业绩下滑和应收账款高企的双重压力，东方雨虹并没有坐以待毙，而是积极寻求转型，开拓多元化业务领域。
在销售渠道方面，东方雨虹开始转型，有了零售渠道和工程渠道。其中零售渠道是直接面向消费者的 2C 渠道；而工程渠道面向的是经销商，俗称 2 小 B 渠道。在这 2 个渠道中，东方雨虹的话语权更强，可以更多的直接收到现金，并非白条。
如今直销业务渠道的营收占比不到 20%，东方雨虹的转型，算是初见成效。如果说东方雨虹的总营收在下滑，在一定程度上也是在主动控制风险，减少直销业务，更是在减少应收账款。
从产品结构来看，防水卷材营收 60.48 亿，同比下滑 15.82%；涂料营收 47.60 亿，同比下滑 8.19%；砂浆粉料营收 21.28 亿，同比增长 11.76%；工程施工营收 12.55 亿，同比下滑 8.22%。除了砂浆粉料，其余的产品基本都在下滑。但如果按照销售渠道看，其实这里面个人觉得是有惊喜的。零售渠道的营收是 54.38 亿，同比增长 7.66%，工程渠道的营收是 66.99 亿，同比增长 9.07%。
在零售业务方面，东方雨虹以民建集团、建筑涂料零售及建筑修缮集团雨虹到家服务为核心，实现了营业收入的稳步增长。报告期，零售业务占比进一步提升，实现营业收入 54.38 亿元，同比增长 7.66%，占公司营业收入比例为 35.74%。其中民建集团以用户为中心基于行业发展现状，结合消费者实际需求进行技术突破，持续为消费者带来高技术含量、环保安全的创新产品，打造专为各类民用房屋、住宅设计的系统解决方案，涵盖防水防潮、墙面涂装、瓷砖铺贴、缝隙美化、密封胶粘、管道铺设 6 大维度，可全面满足家装过程中各类施工场景下的多样化需求，为美好家居保驾护航。2024 年上半年，民建集团实现营业收入 49.64 亿元，同比增长 13.23%。
建筑涂料零售业务围绕提升经营质量的核心要求，完成了组织架构重构和调整，聚焦涂料主营产品，通过“Caparol 德爱威”和“Alpina 阿尔贝娜”双品牌定位为切入点，构建了涵盖内墙涂料、艺术涂料、外墙涂料及基辅材料的全方位产品线，并探索涂料零售业务的研发、生产、销售及技术服务新生态和盈利增长点。
建筑修缮集团雨虹到家服务聚焦存量市场，以社区为中心下沉渠道，致力于打通雨虹到家服务“最后一公里”，以家庭修缮为业务流量入口，围绕家修、家装、家居形成漏水修缮、门窗修缮、空气治理、刷新服务、暖通修缮、局改整装、渗漏智检、全屋净水、灯光改造等多元化服务模式及一站式解决方案，打造“雨虹到家，就这一家”的家庭空间改善市场正规军，搭建标准化、专业化、系统化的到家服务互联生态平台。
四、深化渠道变革，双轮驱动发展
东方雨虹深化渠道发展战略，积极实施渠道变革，培育渠道发展。报告期，东方雨虹实现工程渠道及零售渠道收入共计 121.38 亿元，占 2024 年上半年公司营业收入比例高达 79.76%，同比增长 8.44%，成为公司主要的销售主体模式。
工程渠道继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，坚持合伙人优先，升级合伙人制度、赋能合伙人发展，持续培育合伙人的经营管理能力、业务拓展能力、施工服务能力，提升合伙人服务终端客户的整体交付能力，帮助合伙人持续发展。
零售渠道则不断深化渠道下沉，丰富渠道矩阵，坚持渠道精耕，搭建线上线下全渠道融合的零售运营模式。这种双轮驱动的模式，不仅增强了公司的市场竞争力，也为未来业务的持续增长提供了强大动力。
五、加速全球布局，提升国际影响力
在全球化战略上，东方雨虹不仅在全球多地设立海外公司或办事处，积极推进海外生产基地建设，还通过国际认证、新品发布、参展交流等方式，不断提升品牌国际影响力和市场竞争力。
报告期，公司夯实海外市场团队的营销和组织能力，搭建并完善海外区域人员配置和团队建设，吸引和融合本土化人才，持续打造具有国际化竞争优势的人才队伍体系，以实现在关键市场的自主运作和高效服务。公司积极布局设立本地化公司，已在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等多国设立海外公司或办事处，积极构建全球业务网络，为实现海外业务本地化运营打好基础。
报告期，公司运动地坪系统解决方案——全塑型塑胶跑道通过国际田联认证，标志着东方雨虹运动地坪系统解决方案的产品质量、安全、环保等各项技术指标达到国际田联认证标准，符合国际专业水平。
截至本报告披露日，海外生产基地建设迎来进展：东方雨虹休斯敦生产研发物流基地奠基仪式暨国际化新征程启动仪式在美国德克萨斯州普雷里维尤市举行，该项目将针对北美及全球建筑建材市场 TPO 防水材料市场需求以及公司对国际化科研技术开发与应用，一期计划主要建设 TPO 防水卷材生产线及北美研发中心；天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区，计划主要建设 2 条玻纤增强型聚酯胎基布生产线和 2 条聚酯胎基布生产线，该项目有利于缩短天鼎丰旗下非织造布等系列产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部之间的运输距离，制造成本更具竞争力，能够进一步吸引全球范围的客户和资源；东方雨虹马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设，一期计划建设 10 万吨/年砂浆生产线、15 万吨/年精品砂生产线和 1 万吨/年水性涂料生产线，将引入东方雨虹的先进生产技术和智能化生产设备，产品主要辐射新加坡和马来西亚等市场。
公司积极开展国际间交流与合作：举办东方雨虹越南发布会，展示与低碳环保、细分市场、城市更新等领域相关的创新产品、应用技术及其配套系统服务；举办东方雨虹马来西亚新品上市发布会，推出外露防水产品，无尘瓷砖胶、填缝剂等多系列产品；携旗下金丝楠膜、华砂、雨虹管、卧牛山、德爱威、孚达等子品牌亮相参展第 135 届中国进出口商品交易会；承办 2024 第十一届中国国际预拌砂浆生产应用技术研讨会；旗下东方雨虹建筑修缮集团受邀出席柬埔寨投资者商会联盟就职典礼，期间围绕柬埔寨及东南亚地区合作发展与各方展开深入交流；参加 2024 上海绿色建筑国际论坛、SNEC 第十七届（2024）国际太阳能光伏与智慧能源（上海）大会暨展览会、“CHINAPLAS 2024 国际橡塑展”；旗下雨虹到家服务参加 2024 中国国际物业管理产业博览会，充分展示在漏水修缮、门窗修缮、空气治理、刷新服务、暖通修缮等“1+N”服务模块的创新举措和实践成果；携新零售产品参加第 23 届国际建筑、室内设计与建筑展览会；旗下德爱威（中国）有限公司亮相 2024 中国国际涂料博览会暨第二十二届中国国际涂料展览会并举行德爱威 2025 Colour Talk 年度色彩发布会；此外，公司与菲律宾 EEI 集团签署战略合作协议、与泰国 TOA 集团签署战略合作协议、与巴斯夫签署合作谅解备忘录、与中皖钢构（柬埔寨）投资有限公司签署战略合作协议等，为更好的参与全球市场合作与竞争，开启国际化进程打下基础。
六、风险与挑战并存，未来仍需努力
尽管东方雨虹在积极转型和拓展业务方面取得了一定的成效，但未来仍面临着诸多风险与挑战。
首先，应收账款的未来回款情况仍然存在不确定性。虽然应收账款的增长幅度有所缩小，但总金额依然不低。如果未来应收账款出现坏账，将对公司的经营业绩产生不利影响。
其次，东方雨虹实控人李卫国的股权质押比例接近 80%，这也让投资者感到不安。股权质押过高可能会给公司带来一定的风险，如股价下跌引发的平仓风险等。
此外，建筑建材行业的竞争日益激烈，东方雨虹不仅要面对国内同行的竞争，还要在国际市场上与众多国际品牌竞争。在这样的环境下，公司需要不断提升自身的核心竞争力，才能在市场中立于不败之地。
然而，我们也应该看到东方雨虹的积极一面。在国内，东方雨虹在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均有自己的生产物流基地，具有一定的品牌知名度和规模效应。在建材防水领域，东方雨虹目前仍是老大，老二是科顺，老三是北新建材的防水。如果在防水上和科顺、北新建材的防水部分相比，东方雨虹的毛利率依旧有较大的优势。
虽然当前境外的营收只有 4 个亿，但东方雨虹积极在越南、马来西亚、新加坡、印尼、沙特、墨西哥、加拿大、美国等布局，加速推动全球布局，未来有望在国际市场上取得更大的突破。
七、总结
综上所述，东方雨虹在 2024 年上半年面临着业绩下滑、应收账款高企等诸多挑战，但公司也在积极转型、深化渠道变革、加速全球布局等方面做出了努力，并取得了一定的成效。虽然未来仍存在较大的不确定性，但我们有理由相信，东方雨虹作为建筑建材行业的领军企业，凭借其强大的技术实力、品牌影响力和市场竞争力，在未来的发展中必将克服困难，实现可持续发展。
对于投资者来说，东方雨虹当前的估值只有不到 14 倍 PE，但比东方雨虹确定性强，估值也不贵的企业确实很多。因此，在选择投资东方雨虹时，需要谨慎考虑其风险与收益。但如果说选择东方雨虹是个很差的决定，也不至于。毕竟，东方雨虹在行业中的地位和实力摆在那里，只要公司能够不断创新、积极应对挑战，未来仍有很大的发展潜力。
在建筑建材行业的变革浪潮中，东方雨虹正以坚定的步伐向前迈进。我们期待着东方雨虹在未来能够继续发挥其优势，为行业的发展做出更大的贡献，也为投资者带来更多的回报。
